O EUR/USD

Gost: kako komentirate prihodnost valutnega para EURUSD?

PROblog: Vidimo svetlo prihodnost za USD napram EUR, oziroma pričakujemo da bo USD rasel napram EUR.

Gost: Kaj pa če dosežeta pariteto? Nekateri pravijo da je potem bye bye z EUR...

PROblog: za špekulacije o koncu evra je verjetno še nekoliko prezgodaj. Res pa je, da se kriza, ki se je začela v Grčiji, lahko vleče še zelo dolgo in ima hude posledice. Nekaj se bo v monetarni uniji moralo spremeniti, saj bi v nasprotnem primeru evro res lahko propadel.

Gost: Kakšne so možnosti za izstop Nemčije?

PROblog: Mislim, da je verjetnost približno enaka kot verjetnost propada evra.

Gost: Kaj pomeni šibkejši EUR za naložbe na ameriških trgih?

PROblog: Za evropskega vlagatelja je rast dolarja napram evru zelo dobrosošla, saj prinaša dodaten donos.

O Grčiji in prašičih

Gost: Kaj pa dolgoročno pomeni za Grčijo to, da je dobila dodatna posojila, s katerimi resuje težave zaradi prevelike zadolženosti? A se potem sploh vec ne splača vlagati v Grcijo in v države, ki jih (mogoče) čaka ista pot?

PROblog: Vedno se splača vlagati, umetnost je samo določitev prave cene. Dolgoročno bo potrebno uravnovesiti proračun in začeti odplačevati dolgove. A žal redko kdo verjame, da so Grki tega sposobni in voljni.

Gost: Včeraj sem bral članek na handelsblatt.com, da je edini izhod znižanje plac (kar je glede na nasilne proteste nemogoče), znižanje vrednosti valute (nemogoče, ker je v evro sistemu) ali inflacija (proti kateri pa se bo borila EC. A vi vidite še kakšno drugo rešitev?

PROblog: Potreben bo celovit sveženj ukrepov (še dobro, da bodo imeli semafor). V poštev pridejo dvig davkov, nadzor sive ekonomije, znižanje plač... A verjetno se bo težko izogniti defaultu.

Gost: Če prav razumem prejšnji odgovor, vi torej vseeno pričakujete default Grčije?

PROblog: osebno ocenjujem verjetnost defaulta v naslednjih petih letih na več kot 50%.

Gost: Precej se govori o odplačevanju dolgov... verjetno je, da ne bodo nikoli odplačani, je namreč ni gospodarske rasti, ki bi to naredila.

Gost: Kaj pa Portugalska, Španija, Italija? Lahko pričakujemo kaj podobnega?

PROblog: obvezniški trg pravi, da v teh državah zaenkrat še ni tako hudo. Premije za tveganje so bistveno nižje. Močno svetovno gospodarstvo bi zato lahko bilo dovolj, da se težave rešijo (ali vsaj prestavijo za nedoločen čas). Če pa bi svet ponovno zdrknil v recesijo, bodo te države zelo zelo tvegane.

O plemenitih kovinah

Gost: kakšna je verjetnost, da bo iz vsega tega izšel zmagovalec - zlato? Če bi, v katere naložbe zlata bi vi sedaj vlagali, neposredno v zlato, GLD, rudnike...?

PROblog: zlato je v tej fazi izrazito špekulativno, oziroma verjetno mehurček. Če se položaj zaostri (torej, če bi se Grčiji pridružile še druge države), potem bi zlato zelo verjetno bilo zmagovalec. Iz tega vidika je zlato dober hedge. Osebno bi najraje vlagal v ETF-e, potem mogoče v rudnike. Trenutno imamo v portfeljih naših skladov GLD in CEF ter še en ETF, ki kotira v Evropi (PHAU). Rudniki ponujajo vzvod na ceno zlata vendar so obenem pod vplivom dogajanja na finančnih trgih.

Gost: Zlato ni več ista zgodba kot je bila pred desetimi leti. Ceno ženejo nekateri drugi dejavniki... se mi zdi...

PROblog: Analiza dejavnikov povpraševanja in ponudbe po zlatu je v članku Ali cena zlata lahko eksplodira.

Gost: V zadnjem času zlato raste in pada skupaj s trgi, kar je zanimivo.

PROblog: V maju je korelacija med zlatom in delnicami popustila, zlato se lahko tudi odlepi od delnic.

Gost: Torej upravljalci pričakujete krepitev zlata?

PROblog: Trenutno imamo nevtralni pogled na zlato, so pa mnenja so tudi znotraj nas deljena.

Gost: Haha, seveda so bullish ker vedno več slovencev povprašuje po zlatu.

PROblog: Ne podcenjujmo vpliva malih investitorjev ;)

Gost: Kaj pa srebro? Še vedno velja za "manjšega brata", ki je vedno nekako v senci zlata, kljub morda njegovi širši uporabi ter hkrati manjši razpoložljivosti...

PROblog: Srebro je nekoliko drugačna zgodba. Zlato je trenutno bolj v središču pozornosti in bo to verjetno tudi ostalo. Donosi pa bi lahko bili podobni, oziroma bo vsaj smer gibanja verjetno ista.

O delniških trgih

Gost: Kako pa gledate na zadnje premike na borzah? Rahla korekcija dosedanjega trenda ali možnost ponovitve padcev izpred 2 let?

PROblog: Ne pričakujemo večjih padcev.

Gost: Kaj je po vašem mnenju potiskalo tečaje navzdol v zadnjih dveh tednih?

PROblog: Grčija, finančna reforma v ZDA... vendar gre zaenkrat še za povsem normalna borzna nihanja.

O konkretnih naložbah

Gost: Gremo iz makro na bolj konkretne primere: nazadnje smo omenili, da bi pogledali konkreten primer. Lahko kakšno vašo zadnjo naložbo?

PROblog: Lahko pogledamo tudi kakšno konkretno naložbo. Pred kratkim smo denimo kupili delnice podjetja Autozone Inc. Kratkoročno smo kupili tudi Nokio. Nokia kot podjetje denimo ne vzbuja posebnega zaupanja, vendar smo ocenili, da je kratkoročno preprodana. Za Autozone pa smo ocenili, da ima dober in dolgoročno perspektiven poslovni model. Od časa našega nakupa se nam je tudi obrestovalo: delnica je zrasla za 20%, medtem ko je delniški indeks praktično na ničli.

Gost: Thomas Cook ste kaj pregledovali? Sem včeraj zasledil, da je UBS banka dala oceno, ki je 50% višja od trenutne tržne vrednosti.

PROblog: Ne, te delnice nismo gledali. Ocene investicijskih bank je treba jemati z rezervo, ker ponavadi to ne pomeni, da moraš neko delnico takoj kupiti. Včasih se tudi špekulira, da ko ima investicijska banka kakšno večjo stranko, ki želi delnico prodati, banka izda nakupno priporočilo, s katerim generira potrebno povpraševanje.

Gost: Kaj menite o kitajskih delnicah?

PROblog: : Nimamo dobrih izkušenj s kitajskimi delnicami, zato se jim poskušamo izogibati. Izjema so delnice z večjo tržno kapitalizacijo, ki jih imamo v portfeljih zaradi zasledovanja benchmarka.

Gost: Ravno prebiram zadnjo št. Provlagatelja. Pohvale za dizajn in barvitost...zakaj mešani skladi v svojih obvezniških portfeljih tako izrazito favorizirajo slovenske bančne obveznice? Vsekakor ne zanemarljivo sistemsko tveganje v "stabilnem" delu portfelja?!

PROblog: Z vidika razmerja med donosom in tveganjem se nam zdijo relativno bojše od primerljivih obveznic.

Gost: Katere delnice spremljate glede na pričakovane spremembe? Ameriška zdravstvena reforma? Tehnologija?

PROblog: Težko odgovorim, vsak analitik spremlja delnice iz določenih sektorjev po lastnem izboru. Tako da pokrivamo vse sektorje.

O Krki

Gost: Nasprotni predlog za izglasovanje višjih dividend za Krko, 1.5 EUR & 1.81 EUR na delnico. Edino logično. Naj razdelijo vsaj tretjino dobička... (povezava)

PROblog: Glede na njihov plan investicij v naslednjih petih letih ne vidim razloga, da bi poviševali dividende, saj bodo verjetno večino denarnega toka porabili za investicije.

Gost: in bo iz Krke nastala Grka ;))

Gost: Tudi ob izplačilu nekoliko bolj konkretne dividende, ne vidim problema, da bi jim zmanjkalo finančnih virov za investicije.

PROblog: Finančnih virov ne bi zmanjkalo, bi se pa morali dodatno zadolžiti. Sam kot delničar ne videl, kako bi bilo povišanje dividende v mojem interesu (upoštevajoč dejstvo, da delnica na ex-date pade za znesek dividende).

Gost: Ali pa odprodati kakšno za osnovni farmacevtski posel nepotrebno premoženje...

PROblog: Katero premoženje imate v mislih?

Gost: Zdraviliški del.

PROblog: Če bi zanj izržili zelo ugodno ceno, zakaj pa ne. Ampak ne bi imelo smisla prodajati za vsako silo, samo za izplačevanje dividend. Vsak delničar si lahko izplača poljubno dividendo, tako da odproda del naložb.

Gost: Na dolgi rok si težko predstavljam, da bi lahko Krka vztrajala pri tako samosvoji in rigidni korporativni strukturi.

Opomba: na to temo je bil na blogu objavljen prispevek z naslovom "Berači pred parlamentom".

O market timingu

Gost: Kaj pa market timing? Kako vam gre od rok?

PROblog: Market timing je zahtevna disciplina in ga izvajamo v omejeni obliki. Za naše aktualne tržne komentarje lahko sicer spremljate tudi Finančne krivulje na Valu 202 vsak ponedeljek.

Gost: A ni ravno market timing bistven pri upravljanju?

PROblog: Pomembnost market timing-a pri upravljanju je odvisna od načina upravljanja. Seveda je dobro vedno zadeti market timing, vendar pri uporabi recimo value investiranja to ni ključnega pomena. Vsak investitor ima svoj stil, za vsakega so pomembni različni elementi.

Gost: Tu se pa strinjam: najbolj glasni glede market timiga so tisti, ki se hvalijo, ko zadenejo, ko pa ne (kar se večinoma dogaja) pa so tiho...

PROblog: Saj pravim, če ga zadeneš je super, vendar še nisem spoznal nikogar, ki bi to znal. Razen seveda za nazaj!

Gost: Trgi so itak povsem iracionalni, tako da je market timing iluzija... lahko edino govorimo o sreči!

Gost: Market timing iluzija? Vsako upravljanje je že po definiciji market timing ali ne?! Razen če 100% slediš svojemu benchmarku.

Gost: Recimo tehnična analiza je ponavadi najbolj priljubljeno orodje za market timing, pa je dokazano, da je tehnična analiza najbolj neučinkovita metoda za outperformance benchmarka na dolgi rok.

PROblog: To pa je izredno težko dokazati če ne celo nemogoče.

Gost: saj so akademske raziskave, ki jih, seveda, nisem prebral...

PROblog: Zelo bi me zanimalo, kako takšna raziskava definira tehnično analizo. Samo tehnična analiza je preveč splošen pojem, da bi bilo možno kar tako preveriti njegovo učinkovitost. Dejstvo pa je, da če nekdo najde strategijo, ki deluje, potem je definitvno ne bo objavil v akademski reviji ali kje drugje.

Gost: Itak, da ne. Zato jaz svoje ne objavljam.

O surovinah in ETF-ih

Gost: Kaj menite o prihodnosti surovin v kratkem - srednjem roku: nafta, osnovne surovine, kmetijstvo, kovine? In o ETF-ih na to temo?

PROblog: Pričakujemo rast surovin hkrati z okrevanjem v gospodarstvu. Kaj pa vas zanima glede ETF-ov?

Gost: Naložbe v ETF surovin: MXI, DBO, DBB, DBA... predvsem DBA se mi zdi na dnu dna.

PROblog: : Posameznih ETF-ov ne morem komentirati. Drugače pa iz izkušenj vemo, da nobena naložba nikoli ni na dnu dna (razen seveda če je v stečaju), ker vedno lahko pade še za 20%, 50% ali 90%.

Raznorazna razpredanja

Gost: Pričakujete (zaradi marketinške kampanje - napovej pravi rezultat za 1500 EUR) večje prilive v sklad?

PROblog: To je cilj. 

Gost: Kaj menite o ukrepu Nemčije za prepoved shortanja? Ali lahko pričakujemo več takšnih omejitev in posegov? Kaj takšni omejitveni posegi pomenijo: a) umik denarja z borze ali b) večje zaupanje v borzo in več denarja na borzi?

PROblog: Mislim, da takšni ukrepi o prepovedi shortanja ne prispevajo kaj dosti k stabilnosti trgov. Obenem ne pričakujemo da bo še več takšnih prepovedi oziroma ukrepov. Definitivno pa to ne pomeni večjega zaupanja v trge.

Gost: Kje spremljate upgrades/downgrades za delnice?

PROblog: Za takšne informacije imamo Bloomberg, vendar ponavadi uporabna vrednost upgrades/downgrades ni posebno visoka.

Gost: Kaj pa insider tradings? Imate dobre izkušnje? Verjetno je podobna zgodba, kot s priporočili, tudi z raznimi financial guru priporočili?

PROblog: Insider trading spremljamo, vendar to nikoli ni glavni razlog za nakup/prodajo. Gurujev pa ne spremljamo saj smo mi samo svoj guru ;)

Gost: Imate mogoče zaposlenega kakšnega makrospecialista?

PROblog: Imamo, vendar vsi (analitiki in upravljavci) spremljamo in sodelujemo pri oblikovanju makro strategije.

Gost: Mogoče vprašanje, za katero nimate pri roke statistike... Kako so se obnesla priporočila Pronaložbeni hiti iz Provlagatelja, odkar jih javno objavljate? Bi bilo zanimivo videti relativno primerjavo z nekim globalnim indeksom?

PROblog: Te statistike žal nimamo.

Gost: Sem čisto povprečen vlagatelj, ki redno varčujem - zanima me kaj lahko pričakujem od moje naložbe v vaših vzajemnih skladih? Naj del sredstev prenesem iz delniški skladov npr. v vašo Gamo?

PROblog: Pričakujete lahko dolgoročno rast v odvisnosti od stopnje tveganja, ki je določena z naložbeno politiko. Glede prenosa v Gamo pa bi potreboval več podatkov, kar tako na slepo ne morem svetovati.

Preberite tudi: Naložbena kavarna (21.4.2010)

Povezava v Naložbeno kavarno