Tistim, ki še spremljajo Ljubljansko borzo, je tečaj delnice Krke v zadnjem mesecu morda vlil nekaj upanja. Se bo rast nadaljevala?

V članku z naslovom "Kaj se skriva v Krkinih bilancah" smo sicer opozorili, da je realni dobiček Krke zaradi učinka rezervacij nižji od prikazanega. Včeraj objavljeno letno poročilo je to domnevo potrdilo, obenem pa je Colarič tudi priznal, da je naraščajoč znesek terjatev med drugim posledica podaljševanja plačilnih rokov:

"Zaradi zaostrenih gospodarskih razmer in s tem povezane slabše plačilne sposobnosti smo kupcem v nekaterih primerih podaljševali plačilne roke." (Vir: letno poročilo 2009)

Videli bomo, ali bodo očitne težave kupcev v prihodnjih letih vodile k povečanim odpisom terjatev. A ni pričakovati, da bi to lahko pomembneje ogrozilo Krkine rezultate. Precej večji vpliv na dobiček imajo premiki pri rezervacijah za tožbe.

Znesek odpravljenih rezervacij, ki povišuje dobiček, je znašal 91,7 milijona EUR. Velika večina tega se verjetno nanaša na ugodno rešeno tožbo družb Warner Lambert in Pfizer zaradi domnevne kršitve dveh patentov, ki ščitita učinkovino atorvastatin. Hkrati so v Krki oblikovali nove rezervacije v višini 47,5 milijona EUR, odložene terjatve za davek iz naslova rezervacij za tožbe pa so se zmanjšale za 9,7 milijona EUR. Skupni učinek navedenih postavk na dobiček je torej 34,5 milijona EUR, brez njih pa bi čisti dobiček skupine znašal 139 milijonov EUR.

Napoved dobička za leto 2010 znaša 159 milijona EUR, kar bi potemtakem predstavljalo 14,4-odstotno rast. To pomeni, da uprava v letošnje leto zre z optimizmom.

Tudi če njihovi trgi ne bodo okrevali, pa bo Krka načrtovani dobiček zelo verjetno dosegla. Znesek rezervacij, ki so jih oblikovali letos, je namreč glede na verjeten razplet dogodkov precej visok.

Evropska komisija je julija 2009 sprožila uraden postopek preiskave proti francoski družbi Les Laboratoires Servier. Ta naj bi namreč uporabljala različne nedovoljene metode za podaljševanje obdobja trženja zdravila perindopril na trgih Evropske unije brez generične konkurence. Obstaja sum, da se je Servier dogovarjal z nekaterimi proizvajalci generikov, med katerimi je tudi Krka. Če to drži, so Evropejci za perindopril po izteku patenta po nepotrebnem plačevali visoke cene. V Krki so sicer takšno dogovarjanje zanikali.

Po poročanju Financ bi kazen za takšno početje lahko znašala do 30 odstotkov prodaje preparata, v nobenem primeru pa ne more presegati 10 odstotkov letne prodaje družbe. Krkini prihodki od prodaje v letu 2008 so znašali 950 milijonov evrov, torej je maksimalna možna kazen 95 milijonov evrov. 47,5 milijona evrov, kolikor so v družbi oblikovali rezervacij, je točno polovica tega zneska.

Po mojem mnenju je zelo verjetno, da je ta znesek bistveno previsok. Ker je šlo v času dogovarjanja za novo zdravilo, je Krkina prodaja le-tega v letih, ki so predmet preiskave, znašala največ nekaj deset milijonov evrov. Tudi če bi Evropska komisija izrekla kazen, ta v najslabšem primeru verjetno ne bi presegla 20 milijonov evrov. To pa pomeni, da ima Krka v rezervacijah precej maneverskega prostora za umetno poviševanje dobička v prihodnjih letih, podobno kot so to naredili v 2009. Glede na to, da v Krki zelo radi uporabljajo rezervacije za izravnavo nihanj rezultatov, to ne bi smelo nikogar posebej presenetiti.

Na podlagi tega sklepam, da bo napovedan dobiček za letos dosežen - tako ali drugače. A kakšni so obeti za srednjeročno prihodnost? Napoved investicij kaže na to, da se uprava še naprej osredotoča predvsem na rast. Vlaganja bi naj v naslednjih petih letih znašala 180 milijonov evrov na leto, kar je bistveno več kot v prejšnjih letih, ko se je v Krki ravno tako precej gradilo. Še vrsto let lahko torej pričakujemo dvomestne rasti prodaje in dobička. Dividende bodo ob tem še naprej zmerne, saj bo večina denarnega toka usmerjena v naložbe.

Če je prva objava letnih rezultatov pomenila razočaranje, pa v letnem poročilu vsaj ni novih negativnih presenečenj. Krka ostaja zelo ambiciozno podjetje in če sklepamo po preteklih letih, se bi delničarjem ta ambicioznost lahko dobro obrestovala.

Avtor ni lastnik delnic Krke. Probanka upravljanje premoženja ima delnice Krke v portfelju podsklada Probanka Novi trgi.