Krka je prejšnji teden objavila nerevidirane računovodske izkaze za leto 2009. Na prvi pogled je videti, da je dobiček presegel pričakovanja, a podrobnejši pogled razkrije drugačno sliko.

Prihodki od prodaje so se povišali za 0,3% glede na leto poprej. Še v polletnem poročilu 2009 je bila napovedana 12-odstotna rast prihodkov, zato smo nad takšnim rezultatom lahko razočarani. Po drugi strani je čisti dobiček večinskih lastnikov znašal 173,8 milijona EUR, kar je nekoliko več od napovedanih 161 milijonov. Kot delničarje nas čisti dobiček zanima bolj kot prodaja, zato smo s skupno sliko lahko vsaj navidez zadovoljni.

V bilancah pa lahko odkrijemo kar nekaj nenavadnih premikov. V bilanci stanja je znesek rezervacij za 43 milijonov EUR nižji kot pred tremi meseci. Drugi poslovni prihodki, ki so bili v prejšnjih letih bolj ali manj nepomembna postavka, so znašali kar 102,7 milijona EUR, kar je prispevalo zajeten delež k celotnemu dobičku iz poslovanja. Brez njih bi Krka v zadnjem četrtletju lanskega leta poslovala z izgubo. Po drugi strani so nenavadno narasli stroški prodajanja, kar je imelo na dobiček negativen vpliv. Neto učinek obeh postavk je sicer vseeno precejšnje povečanje dobička iz poslovanja in preseganje pričakovanih rezultatov. Da je gibanje omenjenih postavk v zadnjem četrtletju močno odstopalo od trendov prejšnjih let, nas lahko najbolje prepriča graf.

Vir: Krka d.d., finančna poročila

Kot delničarji se moramo vprašati, kaj se tukaj dogaja. Nenavadni premiki v bilancah so namreč pogosto lahko vzrok za zakrbljenost. Odgovor najdemo v javni objavi Krke z dne 21.1.2010. Med drugim piše:

»Družba Krka je odpravila rezervacije v povezavi s tožbami na področju intelektualne lastnine v skupnem znesku 90,0 milijonov EUR. Hkrati ob odpravi rezervacij je družba oblikovala nove rezervacije v višini 47,5 milijona EUR za morebitne obveznosti v povezavi s postopkom, ki ga vodi Evropska komisija v zvezi z domnevno kršitvijo pravil konkurenčnega prava pri prodaji zdravila perindopril na trgih EU.«

Sedaj so nam stvari takoj bolj jasne. Glede na to, da nikjer ne zasledimo dejanskih denarnih odlivov, ki bi bili povezani z odpravo rezervacij, je najverjetnejša razlaga sledeča. Drugi poslovni prihodki vsebujejo odpravo rezervacij v višini 90 mio EUR, stroški prodajanja pa oblikovanje rezervacij v višini 47,5 mio EUR. Dobiček iz poslovanja bi bil povsem brez vpliva rezervacij manjši za približno 42,5 mio EUR, kar ustreza zmanjšanju rezervacij v bilanci stanja. Premiki v rezervacijah so po naravi enkraten dogodek in že v naslednjem četrtletju več ne bodo imeli nobenega vpliva. Realni čisti dobiček Krke znaša okrog 140 milijonov EUR, kar je precej slabše od napovedi, ki jih je družba dala pred vsega pol leta.

Poleg tega lahko opazimo še nekaj drugih malenkosti. Kljub temu, da je prodaja zrasla zgolj za 0,3%, so se terjatve do kupcev povečale za 39%. Rast terjatev se je dogajala enakomerno skozi celo leto, kar nas lahko napelje na sum, da ima Krka težave s plačilno disciplino kupcev, ali pa je prisiljena podaljševati roke plačil. Obenem so se zaloge skrčile za 14%, kar je lahko indikator šibkejšega povpraševanja in posledično nižje proizvodnje.

Objava lanskih bilanc torej ni prinesla nobenih pozitivnih presenečenj in manjši padec delnice v prejšnjih dneh ni presenetljiv - pravzaprav bi moral biti še večji. Če bo delnica v naslednjih dneh še padala, lahko to pripišemo zapozneli reakciji na objavo. Kljub temu lahko nekaj tolažbe najdemo v načrtih za leto 2010, saj družba načrtuje 6-odstotno rast prodaje in 159 milijonov EUR čistega dobička. Glede na računovodski dobiček v letu 2009 bi to sicer pomenilo padec za skoraj 15 milijonov EUR, a glede na realni dobiček govorimo o solidni rasti. Očitno torej uprava v letošnjem letu vidi izboljšanje razmer glede na lani in borzna cena delnice vedno temelji na pričakovanjih. Krka sicer kotira pri 14-kratniku pričakovanega dobička, kar glede na pretekla leta in glede na ostale delnice v panogi ni veliko.

Avtor ni lastnik delnic Krke. Probanka upravljanje premoženja ima delnice Krke v portfelju podsklada Probanka Novi trgi.

Preberite tudi: Krka samozavestno v prihodnost