Včeraj je bil na Bloombergu objavljen članek, ki je izpostavil, da je razlika med indeksom implicirane volatilnosti za delnice z manjšo tržno kapitalizacijo oziroma za Russell 2000 (RVX) in indeksom implicirane volatilnosti za S&P 500 (VIX) dosegla najvišjo vrednost v zadnjih dveh letih, kar predstavlja 3. najvišjo vrednost od začetka izračunavanja RVX indeksa (2. januar 2004) in sicer 12,60.

Slika 1: Gibanje razlike med RVX in VIX

Vir: Bloomberg

Na kratko to pomeni, da morajo vlagatelji za zavarovanje pred padci Russell 2000 v primerjavi s S&P 500 odšteti 92% več kot pa v povprečju v zadnjih 7 letih in pol. Z drugimi besedami, vlagatelji vidijo več tveganja za delnice z manjšo tržno kapitalizacijo kot pa za delnice z večjo tržno kapitalizacijo, ki sestavljajo indeks S&P 500.

V preostalem delu avtor članka ponudi bolj ali manj klasično razlago, zakaj so manjša podjetja bolj tvegana od večjih. Če vas zanimajo razlogi jih lahko najdete v Bloombergovem članku, medtem ko je cilj mojega današnjega prispevka nekoliko drugačen.

Moj cilj je pogledati kaj nam to lahko pove o prihodnjem gibanju trgov in kako bi lahko trenutno stanje na trgu izkoristili, če predpostavimo, da se bo to razmerje vrnilo k povprečju (angl. mean reversion) kar je tudi ena od lastnosti volatilnosti na splošno.

Najprej poglejmo kako so se gibali trgi po tem, ko je bila dosežena ekstremna vrednost razlike med RVX in VIX. Slika 2 v zgornjem delu prikazuje gibanje S&P 500 in Russell 2000, v spodnjem pa razliko med RVX in VIX. Najprej pade v oči to, da je po doseženem vrhu razlike med RVX in VIX, sledilo relativno daljše obdobje rasti, z izjemo leta 2008, ko so delnice po krajšem obdobju rasti ponovno padle in je na začetku 2009 sledil še en vrh razlike.

Slika 2: Gibanje SPX, RUT in razlike med RVX in VIX

Vir: Bloomberg

Tudi pogled na gibanje samih indeksov implicirane volatilnosti nekako potrjuje tezo rasti delnic po doseženem vrhu razlike med RVX in VIX, saj se le-ta po navadi doseže v času povišane implicirane volatilnosti.

Slika 3: Gibanje VIX, RVX in razlike med njima

Vir: Bloomberg

Iz slike 3 vidimo, da je trenutna implicirana volatilnost oziroma se vrednosti VIX in RVX nahajajo na relativno visokih nivojih, saj so v zadnjih mesecih dosegle najvišje vrednosti po letu 2008-2009.

Torej potencialni scenarij za prihodnje gibanje na delniških trgih je precej pozitiven, seveda pa ne moremo izključiti možnosti, da se ponovi zgodba iz 2008-2009, kjer bi lahko delnice še padle preden bi se ponovno vzpostavil trend rasti.

Če verjamete, da se bodo zadeve tako v Evropi kot v ZDA relativno hitro in pozitivno razpletle, potem bi zdaj mogoče bil pravi trenutek za nakup delnic, še posebej delnic z manjšo tržno kapitalizacijo. Seveda pa ni potrebno, da v tem trenutku investirate vse kar imate na razpolago, veliko bolj smiselno bi bilo postopoma zgraditi svoje pozicije. S tem bi omejili tveganje oziroma izgubo v primeru, da se ponovi 2008-2009.

Po drugi strani, če ne želite zavzeti nobenega stališča o prihodnjem gibanju delnic,  se lahko osredotočite izključno na razliko med RVX in VIX in stavite na to, da se bo le-ta vrnila k povprečju iz kakršnega koli razloga, oziroma ne glede na to ali se bo volatilnost še povečala in bo VIX bolj zrasel od RVX, ali pa se bo volatilnost zmanjšala in bo RVX bolj padel od VIX indeksa. Seveda bodo trgi po vsej verjetnosti še padli v primeru povečanja volatilnosti, v primeru zmanjšanja pa zrasli, ampak vas to ne bo motilo dokler se bo razlika med RVX in VIX gibala v pravo smer.

Za ta namen je potrebno uporabiti opcije, saj le-te omogočajo stave na volatilnost (sicer obstajajo tudi drugi načini ampak so načeloma nedosegljivi za navadne smrtnike). Torej če želimo staviti na to, da se bo razlika med RVX in VIX zmanjšala potem moramo prodati (short) RVX in kupiti (long) VIX, kar lahko izpeljemo z opcijami na Russell 2000 in S&P 500 (lahko bi tudi uporabili opcije na ETF-a IWM in SPY).

Strategija, ki bi jo lahko uporabili se imenuje straddle, kjer istočasno kupimo (prodamo) call in put opcijo z isto izvršilno ceno in zapadlostjo. V našem primeru bi vzeli novembrske opcije na Russell 2000 in S&P 500, ki imajo še 38 dni do zapadlosti. Pri Russell 2000 bi shortali 690 straddle (bid 71,20 – ask 74,30), pri S&P 500 pa bi kupili 1195 straddle (bid 86,40 – ask 92,00). Glede velikosti pozicij bi bilo smiselno vzpostaviti delta-nevtralno pozicijo, kar pomeni, da trenutno razmerje med Russell 2000 in S&P 500 pozicijami ne bi bilo 1:1 ampak nekje 1,2:1 (primer: za vsakih 10 pogodb S&P 500 bi imeli 12 pogodb Russell 2000). 

Slika 4: Opcije na Russell 2000

Vir: Bloomberg

Slika 5: Opcije na S&P 500

Vir: Bloomberg

Seveda če želimo čim bolj natančno izolirati razliko med RVX in VIX moramo pozicijo sproti prilagajati tako v smislu delta nevtralnosti, kot tudi zapadlosti. Zadeva je dokaj kompleksna, vendar je lahko tudi precej donosna.