Delniški trgi so v zadnjih mesecih, še posebej v mesecu avgustu, doživeli padce, ki zelo spominjajo na obdobje jeseni 2008, ko smo bili priča propadu ameriške investicijske banke Lehman Brothers. Glavni razlog pesimizmu med vlagatelji so zadnji makroekonomski podatki, ki nakazujejo, da so ZDA in Evropa zelo blizu novi recesiji in to v času, ko se zdi, da je politika nezmožna stimulirati gospodarstva. Še posebej je to očitno v evroobmočju, kjer je vsak ukrep evropske politike sprejet s padci na delniških trgih.

Vprašanje se sedaj pojavlja ali delnice že odsevajo novo recesijo in posledično padec dobičkov podjetij?

Največkrat uporabljen kazalnik za oceno, ali so delnice podcenjene ali precenjene je P/E (tečaj delnice / dobiček na delnico). Obstaja več variant, vendar največkrat uporabljena sta kazalnika, kjer uporabimo za dobiček preteklih 12 mesecev oziroma pričakovan dobiček v prihodnjih 12 mesecih. 

Delnice S&P 500 kotirajo trenutno pri 12,8 P/E za preteklih 12 mesecev, dolgoročno povprečje znaša 15,5. Najbolj uporabljen kazalnik je pričakovan P/E, in v tem trenutku znaša za S&P 500 11,8; kar je blizu dna, ki ga je dosegel v krizi 2008 – 2009, ko je padel na 10,2. Lahko rečemo, da so delnice na podlagi kazalnika P/E podcenjene.

Vrednotenja torej delno že odsevajo padec dobičkov podjetij, Drugo vprašanje pa je, kakšen bo ta padec, če pride do recesije.

Če pogledamo v zgodovino (tabela 1), vidimo, da je bil povprečen padec dobičkov v recesiji 15,7 %, če ne upoštevamo zadnjih dveh recesiji, je bil padec le 9,4%. Če apliciramo sedaj to na S&P 500 in domnevamo, da bodo dobički dosegli vrh v letu 2011 (pričakovan EPS 2011 99,7 USD) ter nato dosegli dno v recesiji (-15,7%) pri 84 USD, potem bi S&P 500 kotiral pri 14 P/E, kar je pod zgodovinskim povprečjem. Če bo padec dobičkov višji (-31,6%), kot v recesiji leta 2000 – 2001; potem bi S&P 500 kotiral pri 17,2 kratniku.

Tabela 1: Recesije in padec dobičkov indeksa S&P 500

 

Vir: Barclays

To pomeni, da je normalna recesija že vračunana v cene delnic. Če se uresniči pesimistični scenarij in bo padec dobičkov večji, kot znaša povprečje, potem obstaja možnost, da vidimo v naslednjih mesecih še nižje tečaje.

Glavna kritika P/E kazalnikov je, da so trenutno profitne marže in donos na kapital med najvišjimi v zgodovini in, da so dobički, ki jih podjetja ustvarjajo nevzdržni.

To pomanjkljivost odpravljajo »normalizirani« kazalniki P/E, med najbolj znanimi je Shillerjev (v tem trenutku so delnice malenkost precenjene). Ali pa kazalnik P/B (tečaj na delnico / knjigovodska vrednost na delnico), ki je mnogo manj volatilen, kot P/E kazalniki. Povprečje P/B za S&P 500 v obdobju 1927 – 2010 znaša 1,63. Trenutno kotira S&P 500 pri 1,83, medtem, ko je v pretekli krizi dosegel dno pri 1,53. Po tem kazalniku so delnice, za razliko od kazalnika P/E malenkost nad pošteno vrednostjo, vendar ne dramatično.

Zaključek

Zadnji padci delnic so le te naredili znova zanimive z vidika vrednotenj. Čeprav ne moremo govoriti o podcenjenosti, pa je recesija in posledično padec dobičkov podjetij že vračunan v cene le teh. Če bo jesen znova polna šokantnih dogodkov, kot je bila leta 2008, ter bo strah vodil vlagatelje, bi še lahko doživeli padce v višini 10 do 15 odstotkov, kjer bodo delnice znova zelo zanimive tudi za vlagatelje, ki dajejo večjo utež na fundamente, kot pa na kratkoročne trende.